消费日报网讯（记者刘锦桃）最近，深交所官网正式披露格林生物科技股份有限公司（下称“格林生物”）创业板IPO首轮审核问询函回复意见，这家香料行业龙头企业，正式进入IPO审核的关键窗口期。
据了解，这已是格林生物自2020年以来第三次向A股资本市场发起冲击，前两次申报均因环保合规瑕疵、创业板定位争议等问题折戟。
本次IPO，格林生物拟募集资金6.9亿元，较前次申报募资规模激增84%，主要投向高端香料产能扩张、智能化改造与研发升级项目。
不过，格林生物因产能利用率下滑、研发投入不足以及偿债压力等问题而引发市场质疑。针对上述问题，记者向格林生物发去采访提纲，但截至发稿，公司未对此作出回复。值得关注的是，格林生物的财务数据一直停留在2025年6月，并未提供2025年下半年的财务数据。
据Wissen Research数据，2024年全球香精香料市场规模约342亿美元，预计2025-2030年复合年增长率维持在5%左右。其中，奇华顿、帝斯曼-芬美意、IFF、德之馨四大国际巨头占据了全球70%以上的市场份额，掌握着香精配方的核心话语权，而上游香料原料的供应准入门槛极高，需通过长达数年的认证周期，对企业的技术实力、产品稳定性、合规能力有着近乎严苛的要求。
作为国内香料行业的头部企业，格林生物的成长史是中国高端制造企业突破国际供应链壁垒的典型缩影。公司自成立以来，一直专注于香料的研发、生产和销售业务，经过20余年的积累和沉淀，目前已经形成松节油系列、柏木油系列和全合成系列三大产品系列近40种香型香料的产品体系，多项产品在国际市场上具备较强的竞争力，获得了国际知名客户的高度认可，是国内知名香料企业之一。
近年来，格林生物经营业绩保持稳步增长态势。2022年度-2024年及2025年上半年（报告期内），公司营业收入分别为6.31亿元、7.35亿元、9.61亿元和5.48亿元，同期实现净利润分别为6813.69万元、9292万元、1.5亿元和9457万元，最近三年营业收入和净利润复合增长率分别为23.35%和48.59%。
与靓丽的财务数据形成鲜明对比的，是公司“一边大额分红、一边高负债募资补流”的反常操作，这一问题也成为监管问询的重点。
招股书显示，2022-2024年，格林生物累计现金分红金额达1.6亿元，同期累计归母净利润约3.11亿元，分红占比高达51.36%。
其中，2022年公司归母净利润仅为6813.69万元，而当年分红金额却高达8000万元，分红金额直接超出当期净利润，相当于“透支”利润向股东分配收益；2024年，公司归母净利润增至1.5亿元，8000万元的分红仍占当期净利润的53.33%。
从股权结构来看，公司实控人陆文聪与女儿陆为合计持股36.11%，以此计算，2022-2024年累计1.6亿元的分红中，约有5778万元流入实控人父女手中，分红受益主体高度集中。
格林生物在招股书中解释，最近三年，公司实现的年平均净利润为 10383.59万元，在具备分红条件的前提下，公司进行现金分红的原因，一是为增强股东信心，给予股东合理回报。二是股东存在分红诉求，公司近年来部分股东存在一定的资金需求，希望通过分红获取现金支持。
值得关注的是，大额分红的背后，是公司持续攀升的负债规模与极度紧张的资金链。报告期内，公司资产负债率66.01%、65.48%、65.65%、62.13%。而同行可比公司资产负债率分别为24.22%、27.36%、25.58%、26.23%。从数据上看差距显著。
格林生物在招股书中解释，报告期处于产能扩张和规模的上升期，与同行业上市公司相比，公司融资渠道相对单一，主要依靠银行贷款融资，报告期内，公司增加借款满足经营及长期资产投资资金需求，因此报告期内，公司偿债能力指标相对弱于同行业上市公司。
记者发现，公司一年内到期的有息负债规模较大且呈现增长趋势。为保障财务的稳健性、降低流动性风险、优化资产负债结构，公司需要为借款偿还预留现金。与此同时，报告期内，公司的利息费用分别为1706万元、1799万元、2499万元和1416万元，占当期净利润的比例分别为 25.04%、19.37%、16.61%和14.98%，利息支出对公司净利润的影响较大。
有息负债规模从2022年末的6.00亿元增至8.91亿元，增幅达48.5%，远高于同期营业收入43.2%的增幅。流动比率仅1.26、速动比率仅0.69，均持续低于同行业均值，短期偿债能力极为薄弱。
回顾格林生物前两次IPO折戟的历程，创业板定位争议、合规瑕疵、财务规范性问题是监管层关注的核心，也是其主动撤回申请的关键原因。从本次申报的审核问询情况来看，上述问题并未得到实质性解决，依然是监管关注的焦点。
据招股书数据显示，格林生物的研发投入长期处于行业低位，与高新技术企业的资质要求、创业板的定位要求存在明显差距，这也是市场与监管层对其IPO最核心的质疑点。
报告期内，公司研发费用分别为1476万元、1852万元、2618万元、1660万元，占营收的比例分别为2.34%、2.52%、2.必威登录网址73%、3.03%，同期同行业可比公司研发费用率均值分别为4.31%、4.59%、4.28%、4.28%，公司研发费用率长期低于同行公司。
深交所的问询函中也提出，报告期内研发支出金额及比例持续增加、特别是报告期后期大幅增长的主要原因及合理性。此前多家媒体直指公司存在“突击凑数”的嫌疑。
招股书数据显示，2024年公司研发投入中的人工费用同比暴增109%至1326万元，占研发总投入的比例超过50%，而真正用于研发活动的直接物料投入却几乎原地踏步。
格林生物在问询回复中表示，一是2024年公司研发人员数量增长较多，尤其是高学历研发人才的增加，从而研发人工费用相应增长较多。二是2025 年上半年，公司委托开发费用、新工艺设计费和其他相关费用有所增长。三是2025年上半年，公司研发项目数量增长较多，投入增加。
不过，也有业内人士认为，这种通过突击增加研发人员薪酬拉高研发总额的操作，核心目的是为了满足创业板上市“最近三年累计研发投入不低于5000万元”的硬性门槛，而非研发投入的实质性提升。
这种异常增长与公司此前专利数量偏少、部分核心专利过期的现状形成鲜明反差，也引发市场对其“突击研发以迎合上市标准”的质疑。
截至本招股说明书签署日，公司拥有36项现行有效的专利授权，其中发明专利26项，但与同行相比仍显薄弱。
研发投入的缺口，也让格林生物偏离了“创新型”企业定位。另外，在招股书中坦言，截至本招股说明书签署日，公司有3项发明专利已过保护期，涉及松节油系列和柏木油系列个别产品的生产技术，相关技术如被竞争对手掌握并用于生产相关产品，可能与公司相关产品形成直接市场竞争，从而对公司相关产品的毛利空间和经营业绩产生不利影响。
除了研发投入问题外，产能和研发争议也是格林生物上市路上绕不过的坎。在第二次申请IPO之时，深交所就曾要求格林生物说明募投项目建设的必要性、募投项目产能消化措施以及是否存在产能过剩风险（包括现有产能和募投产能）。本次IPO，格林生物最大的募资投向是年产6300吨高级香料生产项目，拟投入募集资金4.2亿元，占总募资额的60%以上。
据项目可行性报告显示，该项目达产后，公司将新增6300吨/年的高端香料产能，而截至2024年末，公司现有香料产品的总产能约为1.2万吨/年，新增产能相当于现有产能的50%以上，扩产计划极为激进。激进扩产的背后，是公司持续低迷的产能利用率，新增产能的消化能力成为监管与市场关注的核心。
招股书数据显示，2022-2024年，公司母公司的产能利必威登录网址用率分别为76.15%、67.51%、73.79%，2025年上半年进一步降至53.87%；子公司金塘生物2024年投产以来，产能利用率从89.38%下滑至2025年上半年的68.30%，整体产能长期处于未满产状态。
在当前产能尚未得到充分消化的情况下，格林生物却仍计划募集资金4.2亿元投入年产6300吨高级香料生产项目，新增全合成系列和松节油系列产品产能，其公司大幅扩产的合理性备受质疑。从下游需求来看，公司产品的终端需求主要来自日化行业，而全球日化市场的增长较为平稳，2024年全球日化市场规模同比增速仅为3.2%。
同时，公司的核心客户均为国际香精香料巨头，其采购计划受全球经济环境、终端去库存周期影响较大，2021年公司业绩下滑，核心原因就是下游国际巨头进入去库存周期，采购量大幅减少。如果下游客户需求出现波动，或公司未能持续拓展新客户、新市场，新增产能将面临无法消化的风险，进而导致产能利用率进一步下滑，对公司的经营业绩产生不利影响。
值得关注的是，报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.82亿元、2.22亿元、2.45亿元和3.04亿元，占总资产的比例分别为 23.66%、15.46%、14.86%和17.38%，存货中原材料和产成品金额相对较高，主要因公司为生产和销售进行储备所致。
存货规模和占比较大，除形成对公司营运资金的大额占用外，还存在可能因市场需求或客户采购预期发生变化，导致公司存货发生存货减值的风险。
合规性问题是贯穿格林生物三次IPO申报的核心短板，其中违规及信息披露不规范问题尤为突出，且相关隐患未得到彻底整改，成为其IPO路上的“硬伤”。
前两次IPO申请，皆以格林生物主动撤回告终。回顾其上市历程，2020年12月首次申报，2021年2月撤回；2023年6月二次递表，2024年9月再度撤回。
作为香料生产企业，公司生产过程中广泛使用有机溶剂，属于挥发性有机物（VOCs）重点监管对象，环保治理压力本就较大。
记者翻看招股书发现，其募投项目尚未取得环评批复的风险。截至本招股说明书签署日，本次募投项目“年产6300吨高级香料生产项目”相关环评批复尚在办理过程中，若相关项目无法及时办理完成环评批复手续，可能会对公司募投项目的投资建设进度产生不利影响。对此，业内人士表示，募投项目仍未取得环评批复，其项目合法性存疑。
三度闯关IPO的格林生物，手握全球顶级客户资源，凭借核心产品的技术突破实现了业绩的持续高增长，是国内香料行业出海的标杆企业。不过，研发投入不足、偿债压力巨大、环保合规隐患，仍是其IPO路上必须跨越的门槛。
